TMT 分化，轮动降速拐点出现在4 月末，5 月初轮动速度小幅上行，Q2 或为全年最基本面的时间窗口。目前国信行业轮动指数4MA 慢线回落至90%分位数附近，单周数值低于65%分位数。TMT 板块出现一定程度分化、半导体、消费电子、元件、软件开发近一月调整幅度均超13%，传媒板块持续上涨。

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目前TMT 整体成交额占比中枢回落至35%附近。近五年单季涨跌幅和净利润增速的相关性平均值高达0.39，Q2 个股涨跌幅与基本面存在较强关系。

TMT 分化调整到重新向上，政策刺激+增量资金是不可或缺的核心变量，现代化产业体系建设下，政策信号呵护TMT 产业发展。类比产业环境更相似的2013 年，TMT 在Q4 的下跌主要源于美国退出QE、杠杆资金流出、前期超涨赛道赔率边际恶化（以传媒为首），部分投资者获益了结。上一轮产业趋势浪潮中，TMT 中止回撤重新向上一方面源于4G 牌照发放等产业刺激，一方面源于险资等增量资金的催化。第二十届中央财经委员会第一次会议强调把握人工智能等新科技浪潮，高效聚焦全球创新要素，推进产业智能化，政策信号呵护行业发展。

业绩二次寻底、复苏在即，可沿主线分化+伴飞品种挖掘投资机遇。TMT 分化调整后，仍有望成为后期主线，不论是应用场景爆发拉动收入确认，还是“稳业绩+提ROE”或单季增速大幅上修等业绩抬升模式，TMT 赛道内部优质标的存在一定的兑现预期。关注以下配置思路：1）半导体领先产业周期迎来上涨；2）贵金属随降息预期迎来突破；3）净利率带动ROE 走强的可选消费内部机会；4）“中特估”指引下，ROE 表现更优、控费能力更强、杠杆结构更健康的国央企。

行情概况：国内市场跌多涨少，海外市场分化。4 月24 日至5 月5 日，海外指数涨幅前三为印度SENSEX30、日经225、纳斯达克。国内市场方面，除上证指数外，各宽基指数有所回调，价值优于成长，科创50 下跌6.07%。行业方面，传媒、非银、纺服分别上涨12.90%、7.44%、5.54%，电子下跌超8%。

主题方面，保险精选主题领涨。

估值：近5 个交易日，宽基指数估值分化，双创下降明显。截至5 月5 日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为18.25 倍、12.34 倍、26.11 倍、36.29 倍、43.67 倍、32.67 倍。

传感器估值上升幅度较大，航天装备、充电桩、航空装备估值降幅较大。

市场情绪：传媒、社服、非银热度上升。4 月24 日至5 月5 日，交易热度上升较多的行业为传媒、非银金融、社服，TMT 热度分化，电子、计算机下降最为明显。

资金：融资净卖出172 亿，北上资金流出73.81 亿。TMT 板块4 月24 日至今分化，电子、传媒流出幅度较大，分别净流出20.35、14.86 亿。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力